沈陽(yáng)場(chǎng)景沙盤(pán)公司帶你看“沙盤(pán)推演” ：中美貿易戰的三種可能場(chǎng)景。近期有關(guān)中美打貿易戰的討論甚囂塵上。在今日的中外記者見(jiàn)面上，國務(wù)院總理likeqiang回應稱(chēng)，中美要打貿易戰的話(huà)對雙方都沒(méi)有好處，沒(méi)有贏(yíng)家。貿易是協(xié)商談判對話(huà)來(lái)解決的。希望中美雙方保持理性，不要感情用事，避免打貿易戰。

在3月18日發(fā)布的全球經(jīng)濟策略專(zhuān)題研報中，摩根士丹利亞洲區首席經(jīng)濟學(xué)家Chetan Ahya、中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強等對揮之不去的貿易保護主義“幽靈”進(jìn)行了場(chǎng)景分析。

市場(chǎng)對貿易摩擦將持續惡化愈演愈烈的擔憂(yōu)并未得到安撫，美國近期基于301調查結果可能采取的貿易政策措施又再一次抓住了整個(gè)市場(chǎng)的注意力。

大摩研究部門(mén)在報告中的結論指出，在全球資本支出加速的推動(dòng)下，全球經(jīng)濟“長(cháng)期增長(cháng)更強勁” (stronger for longer growth) 的基線(xiàn)場(chǎng)景保持不變，中國出口仍將得到潛在需求的可觀(guān)支撐。

然而，貿易摩擦加劇對經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的下行風(fēng)險仍不容忽視，尤其在美國積極動(dòng)用301條款征收廣域進(jìn)口關(guān)稅的場(chǎng)景下，很可能會(huì )觸發(fā)來(lái)自中國更加激烈的政策回應。

考慮到美方貿易措施的烈度與中方的回應，大摩構筑了三種可能出現的場(chǎng)景。

1. 有針對性地動(dòng)用301條款，對總額達600億美元的中國高科技出口產(chǎn)品征收20％的關(guān)稅 + 中方相對克制的回應 = 對大類(lèi)資產(chǎn)沖擊適中。（場(chǎng)景沙盤(pán)）

遭到“重點(diǎn)照顧”的產(chǎn)品將包括半導體，電信設備和電腦組件，約相當于中國對美出口總額的八分之一。美方還可能進(jìn)一步限制涉及合資運營(yíng)和技術(shù)轉讓的在華投資。這些措施對中國出口增長(cháng)的影響可能在0.7個(gè)百分點(diǎn)左右，拖累GDP增長(cháng)約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

中方的回應可能會(huì )相對克制，包括削減美國農產(chǎn)品和運輸設備的進(jìn)口，限制某些美國產(chǎn)品在華銷(xiāo)售，并在特定行業(yè)提高關(guān)稅。

2. 積極動(dòng)用301條款，對全部中國制造品征收20％關(guān)稅 + 中國采取對應措施維護自身利益 = 對大類(lèi)資產(chǎn)沖擊巨大。

考慮到溢出效應，對中國對美出口產(chǎn)品全面征收20％關(guān)稅，將令中國出口增長(cháng)放緩5.6個(gè)百分點(diǎn)，拖累中國實(shí)際GDP增長(cháng)約1個(gè)百分點(diǎn)。中國政府可能會(huì )進(jìn)一步控制國內去杠桿的步伐，并采取擴張性財政政策應對沖擊。

大摩認為，面對美國的廣域懲罰性關(guān)稅，中國可能會(huì )還以顏色，對來(lái)自美國的進(jìn)口產(chǎn)品征收類(lèi)似的廣域關(guān)稅，并對美國產(chǎn)品在華銷(xiāo)售采取更廣泛的限制。如此一來(lái)，受到重創(chuàng )的出口貿易和金融市場(chǎng)的不良反應（預計金融狀況將收緊約100bp），將令四個(gè)季度后的美國GDP增速較大摩的基線(xiàn)場(chǎng)景縮水1個(gè)百分點(diǎn)。

對美國通脹的沖擊將滯后約三個(gè)季度反映出來(lái)，預計四個(gè)季度后的通脹率將較基線(xiàn)場(chǎng)景高出0.2個(gè)百分點(diǎn)，六個(gè)季度后較基線(xiàn)場(chǎng)景高出0.4個(gè)百分點(diǎn)。

美中兩國經(jīng)濟增速遭受的任何負面影響，都會(huì )被全球價(jià)值鏈（占全球貿易額的三分之二）和趨近的金融狀況放大，國內政策面上的補救措施僅能抵消部分不良影響。尤其是考慮到中國出口總額中有43％為跨國公司的產(chǎn)品，目前中國在全球供應鏈中占據規模之大、整合程度之深，料將“牽一發(fā)動(dòng)全身”。

3. 在合理的時(shí)間內達成雙邊協(xié)議減少美中貿易赤字，令局勢逐步降級趨于穩定 = 對大類(lèi)資產(chǎn)沖擊較小。

通過(guò)中國對美國制造業(yè)的投資，促使中國對美國的部分產(chǎn)能轉移，以及擴大對原油、天然氣、食品和運輸設備等美國產(chǎn)品的進(jìn)口額，將美中貿易逆差逐步縮小是可行的。

大摩估計，在合理時(shí)間內推進(jìn)上述措施的實(shí)施，可以令美中貿易赤字縮小約1000億美元（其中約500億美元為中國進(jìn)口美國商品總額的擴大）。

但同時(shí)大摩提醒，考慮到目前亞洲產(chǎn)業(yè)鏈的高度整合和中國的就業(yè)情況，任何產(chǎn)能轉移和貿易赤字削減都只能逐步推進(jìn)，需要持續的雙邊合作。（場(chǎng)景沙盤(pán)）